在刚刚过去的2023年，公募基金合计出资222.69亿元参与多家上市公司的定增项目，同比前一年无论是基金公司的家数或是参与总额均有较大幅度减少。

有机构人士认为，2023年市场行情较为低迷，定增折价提供的安全垫相对脆弱，可能在一定程度上失去了价格吸引力。

券商中国记者从季报数据中分析发现：不少折价入股的定增项目在解禁期结束后也难逃亏损的结果，即使以“折上折”的价格入股，也不得不选择割肉离场；也有基金经理通过该策略，低买高卖完成了“做T”操作以增厚收益。

定增的悲欢并不相通

去年，多只“财大气粗”的基金选择大手笔投入定增项目，如万家行业优选以3亿元成本参与认购思瑞浦18.01亿元的定增，占该基金净值的3.61%，该项目还吸引了泓德基金、财通基金等机构参与；此外，广发多因子2.8亿元参与福莱特的定增，泉果基金、中欧基金以及富国基金旗下均有产品以过亿的成本参与多个项目。

动辄“八折”的定价，对于机构投资者来说意味着“打折买股票”的机会，但定增项目在折扣之余也设置锁定期，本质上是牺牲一定的流动性来换取投资机会，以提高获利概率和空间。

因此，在震荡行情或者板块下行的趋势中，折价入股的优势很容易被走低的股价侵蚀。以派能科技为例，该公司是国内的储能电池系统提供商，专注于磷酸铁锂电芯、模组及储能电池系统的研发、生产和销售，2022年8月，在基本面利好和火热概念的加持下，公司股价一度触及500元以上的历史高位，但随即调头走低，在2023年1月9日已经回撤约三成，股价当日收盘报322元/股，以此为定价基准日，公司披露了定增方案：发行数量为2006.02万股，募资50亿元，每股定增成本为249.25元，可谓“折上折”，较历史高位已是腰斩价格。该项目引来大量公募基金的踊跃参与，以某大型公募公司旗下一只产品为例，该基金去年初“斥巨资”参与后，一季报显示派能科技占据其第四大重仓股，占基金净值比例4.62%，半年报更是占据第二大重仓股位置。

此项定增项目锁定期为六个月，因此去年8月8日这部分股份即可上市流通。据券商中国记者统计，在此期间该股跌幅达到了36%。值得一提的是，在去年三季报中，十大重仓股中已经不见了派能科技的身影，这意味着基金经理在解禁后选择“割肉”减持。然而此番亏损离场被后来行情验证为“明智之举”，截至今年1月29日，派能科技在定增价基础上已经跌超60%。

定增的悲欢并不相通，除了割肉以外，还有基金经理通过该策略“做T”增厚收益。

以东方阿尔法精选参与铂力特定增事项为例：去年12月28日，也就是倒数第二个交易日，该基金公告：以1500万元认购15.87万股铂力特股份。

铂力特作为东方阿尔法精选多个季度的重仓股，在去年三季度末持股量为27.3万股，持股比例9.73%。而在完成了定增事项后，四季报显示持股量仅为27.8万股，仅仅增加了5000股，与定增认购的新股数据大相径庭。

考虑到公募基金“双十”限制，这意味着基金经理刘明或主动、或被动完成了“左手定增增持，右手减持”的“做T”操作。

机构：定增也要考虑性价比

华南某公募认为，从定增市场的收益拆解来看，市场波动始终是不可回避的风险因素。投资过程中需要进一步加强安全边际的保护，聚焦经营向上趋势的可持续性，关注中等市值细分行业龙头的逆向投资机会。此外，需要相对淡化折价在投资决策中的影响，更多从公司本身竞争力和内生价值角度出发进行评估。

对于定增思路，华夏基金张城源认为：首先追求胜率，控制下行风险，再考虑向上的收益弹性。他认为定增基金并不是追求收益最大化，而应该定位于一个有着较好的风险收益比的产品。“不同于二级市场可选择标的多，交易灵活，定增投资更多需要结合具体行业和项目，在深入细致研究的基础上，制定全面的策略，才能更好地把握投资机会。”

天相投顾认为，公募基金参与定增主要有两方面考虑。首先，如果公募基金产品原本就想投资于某一标的并长期持有，那么通过定增的方式参与相当于额外获得了一定的折价率，降低了投资成本；其次，市场上部分基金专注于定增策略，通过研究个股标的以及市场情况，在流动性风险与个股的折价收益中做出权衡，当性价比较高时则参与，以期获得回报。

或已到合适的配置时机

展望后市，财通基金指出，在适度收紧的政策安排下，定增市场的生态或将进一步优化，为催生优质资产孕育良性健康的发展环境，预计后续预案审批会逐步正常化，进入新节奏，有利于定增市场长期健康发展。

财通基金表示，对定增市场保持积极乐观，项目供给方面，全面注册制加持下，监管提高发行要求，会对项目供给起到一定把关作用，同时亦会呵护优秀公司的合理融资需求。

“在这样的政策环境下，定增市场的整体资产质量将得到提升，为定增投资创造更好的投资环境。考虑到未来定增标的整体质量提高，市场估值处于相对低位，定增市场可能有机会迎来较好的配置时机。”

张城源展望后市时表示，市场方面，呈现结构性行情，TMT、医药为代表的小盘成长风格标的较为活跃，同时北交所市场受到越来越多的关注。近日，华夏基金还公告称，旗下华夏成长精选、华夏北交所创新中小企业精选两年定开两只产品参与了北交所公司诺思兰德的定增，分别获配48.85万股、69.78万股，两只基金均由顾鑫峰管理。

“定增市场方面，启动发行的项目数量和融资规模逐步企稳，折扣水平也保持在较好的水平。预计定增仍会是上市公司融资的重要手段之一，也仍会是投资者参与上市公司投资的重要途径……过去市场整体出现了一定的调整，对于定增投资者来讲，较低的整体估值水平，较好的发行折扣，长期看是比较好的投资时机。”张城源表示。

校对：陶谦